作者：徐玉高，武正弯，鲍春莉( 中国海洋石油集团有限公司政策研究室）
1 美国二叠纪盆地基本情况
二叠纪盆地（Permian Basin）位于美国得克萨斯州西部和新墨西哥州东南部，因其是世界上最厚的二叠纪盆地沉积之一而得名。美国二叠纪盆地面积约为19万平方千米，与中国河北省的面积相当。1920年，在二叠纪盆地首次发现了石油。1923年，一口名为Santa Rita No.1的探井喷出工业油流，拉开了二叠纪盆地石油生产的序幕。20世纪70年代，二叠纪盆地的石油产量达到高峰，年产量达到7.4亿桶（约合1亿吨），几乎是大庆油田巅峰时期产量的两倍。此后二叠纪盆地和美国其他盆地一样，产量逐年下降，进入了生产相对沉寂的时期。自20世纪70年代起，二叠纪盆地常规油气田步入衰减期，产量逐步下降。美国能源信息署（EIA）的统计数据显示，2000年二叠纪盆地的三大地层Wolfcamp、Bone Spring和Spraberry的原油产量仅为13万桶/日，不足高峰时期的1/10。
2005年之后，伴随着美国页岩革命，二叠纪盆地的开发逐渐走出低谷。二叠纪盆地自2007年开始一直增产，2014年6月油价暴跌前产量为159万桶/日。从2016年起，二叠纪盆地出现了并购热潮，2016年并购交易金额达到256亿美元，占美国油气行业上游并购总额的41%，而2014年和2015年还分别仅为13%和27%。2017年一季度，二叠纪盆地并购交易金额达到181亿美元，是2016年全年总额的71%，相当于美国油气上游并购总额的75%。
当前，二叠纪盆地两个主要产油地区分别是Midland次盆（Sub-Basin）和Delaware次盆。从地层来看，Midland次盆的主要产油层为致密石灰岩地层Wolfcamp和砂岩地层Spraberry。Delaware次盆主要产油层为Wolfcamp和Bone Spring灰岩/砂岩层。严格意义上讲，美国二叠纪盆地所产原油不全是页岩油，例如，该盆地历史最久的主力产油地层Wolfcamp一半是常规油藏。Bone Spring灰岩/砂岩层则主要是常规油藏。在水平压裂技术取得突破后，一些钻井商开始用水平压裂技术开采常规油藏，因此在该盆地很难区分页岩油和常规油。
美国石油钻探作业大部分增量都集中在二叠纪盆地。该盆地曾在2017年3月创下单月新增钻井批文超过500口井的纪录。从2015年12月到2017年3月，月度新增钻井数量增长了280%。北美石油产量回升也主要依赖于二叠纪盆地。当前，二叠纪盆地的石油产量已经回到其20世纪70年代的巅峰水平。当今国际原油市场正在发展成为一个由美国、欧佩克、俄罗斯及其他产油国组成的寡头垄断市场。原油价格由边际产量的生产成本所决定。当前的边际产量主要来自美国，而二叠纪盆地又是美国原油的主力产区，因此，二叠纪盆地的产量潜力及其边际供应成本在较长时间内是影响国际原油市场的重要力量。
2 美国二叠纪盆地的并购特点
2.1 并购主体以中小企业为主
除了雪佛龙公司，其他大石油公司因为不看好二叠纪前景而在本世纪初不约而同地出售了二叠纪盆地的资产，留在二叠纪盆地的大多是中小型石油公司。在水平压裂技术取得突破后，一批中小石油公司采取快速、灵活、弹性的策略，通过高杠杆举债融资，边开采边探索，随时调整策略，逐渐掌握了页岩油开采的关键技术和应对措施，开启了页岩革命。从伍德麦肯兹监测的并购数据来看，二叠纪盆地的并购交易主体主要是中小型公司。卖家多为私人公司或早期进入者，买家多为公开上市的本土勘探开发公司。其中大部分买家在二叠纪盆地已经拥有资产，购买新的资产是为了巩固自身的地位，让新资产和既有资产发挥协同优势。2015－2016年，除埃克森美孚外，国际石油公司和外国国家石油公司基本上没有披露其在二叠纪盆地的并购活动。2015年8月，埃克森美孚收购了二叠纪盆地4.8万英亩的区块。2017年1月，埃克森美孚正式公布其购买BOPCO公司价值66亿美元（产量1万桶/日）区块的并购案。
中国的中化集团和新潮能源公司都在美国二叠纪盆地有一定面积的区块，都是非作业者。2013年2月，中化石油美国有限合伙公司（Sinochem Petroleum USA LLC）和先锋自然资源公司（Pioneer Natural Resources，以下简称“先锋公司”）签署一项协议，以17亿美元的总价收购先锋公司在二叠纪盆地南部区域40%的权益。先锋公司继续作为运营方，在合作区域开展租赁、钻井、完井、运营和营销活动。根据先锋公司的年报，2016年，先锋公司在合作的南部区域打了41口水平井，产油层为Wolfcamp B。2017年，先锋公司将继续租用4台钻机，计划打井40口，预计在50美元/桶左右油价下能够实现盈利。新潮能源公司是目前国内A股上市公司，主要资产位于Midland次盆东北角，矿区面积8.5万英亩。该区块证实储量（1P）为1.73亿桶，2016年平均产量为1.0万桶/日，实现油价为38.5美元/桶，桶油成本（不考虑折旧）为15.5美元/桶。
图1显示了2015－2016年美国二叠纪盆地不同类型公司公布的并购金额。
2.2 多数企业并购是为了巩固在该地区的既有地位
此轮并购热潮中的大多数公司此前已经进入二叠纪盆地开展作业。页岩油打井有非常强的“规模效应”，区块面积越大，打井越多，压裂段数越多，所产的原油就越多，成本也越低。因此，为提高产量，之前进入的公司要么既有资产相邻区域不断小范围扩边，开展“补强性”并购（bolt-on deals），要么一次性大面积扩张既有区块，开展扩张性并购（expansion deals）。完全新进入该盆地的并购（new entry）或是跳到与之前完全不相邻的地区（new area）并购的数量相对较少。
表1为2016年前三季度Midland和Delaware次盆并购种类和金额。
Midland次盆被认为是美国二叠纪盆地中基础条件最好、风险最小的地区，基本成海相沉积。截至2016年三季度，有2/3的补强型并购以及3/4的中小型并购交易（4000万～1亿美元）发生在该地区，该地区也是并购交易价格最高的地区。2016年，该地区区块平均交易价格为3.4万美元/英亩，2016年年底部分区块交易价格甚至超过5万美元/英亩。
Delaware次盆主要是三角洲沉积，地质条件较Midland地区更为复杂，开发程度要小于Midland。随着Midland地区并购价格飙涨，Delaware次盆地区因为价格相对便宜也逐渐获得青睐。Delaware次盆的优势在于，该地区的Wolfcamp地层还有120亿桶油当量的可开采剩余储量，开发潜力要大于Midland地区。Delaware次盆2016年的交易均价在2万美元/英亩。2016年全年至2017年一季度Delaware地区金额超过5000万美元的交易数量已经超过Midland地区。随着越来越多的公司涌入Delaware，该地区的土地交易价格也逐步上涨，2017年一季度已上涨至约3万美元/英亩（见表2）。
除上述两个地区之外，美国二叠纪盆地还有Central Basin Platform和Val Verde两个区域有油气作业。Central Basin Platform地区是上世纪20年代就开始钻探的常规老油田。在2014年国际油价下跌之前，一些石油公司，例如先锋公司、阿帕奇公司（Apache）开始尝试在该地区打水平井寻找非常规油气资源。由于油价下跌，这些试验性活动被迫中止。当前，一些石油公司正在尝试进入该地区与Midland和Delaware相邻的区域，但是该区域的高含水量问题给作业者带来了相当大的挑战。Val Verde地区主要产出的是页岩气。由于美国本土气价持续处于低位，Val Verde地区目前尚不是并购热点地区，仅有几家公司在此维持既有的天然气生产。
2.3 并购热潮趋于冷静但机会仍存
虽然美国二叠纪盆地交易价值总量在2017年第一季度继续上升，但交易单价有所下降，2016年的交易热潮已经出现“泡沫”化的倾向，例如，一些区块根本没有做过任何地质研究或勘探就被出卖。部分公司大量收购，并非用于开发，而是囤积居奇，赚取差价。2016年四季度，二叠纪盆地的交易价格曾一度冲高到6万美元/英亩，平均交易价格在4万～4.5万美元/英亩。2017年一季度，交易价格基本回落到3万～3.5万美元/英亩的水平，主要是因为国际油价在2017年一季度有所回落，给过热的投资潮浇了一瓢“冷水”。在国际油价从2017年5月逐步回升后，二叠纪的活跃钻机数却没有同步出现大幅回升。从贝克休斯公司统计的二叠纪盆地活跃钻机数来看，2017年下半年，该盆地钻机数量增幅明显趋缓。2017年2－5月，二叠纪盆地新增钻机数量为48台，8－10月期则下降至9台。
美国二叠纪盆地钻机数量下降的主要原因，是各生产企业为维持融资缩减了资本投资，增加股东红利。在页岩革命兴起的这段时期，各页岩油生产商资本开支远大于运营现金流，自由现金流长期为负。由于页岩油企业长期不能给投资人分红，投资人的不满日益加大，很多投资者要求生产商控制资本支出，给投资者回报利润，否则便不会后续投资。银行对页岩油上市公司估值过高的担忧增大，导致相关企业能够通过贷款融资的数量普遍减少。根据花旗集团分析师的预测，2017年页岩油公司的借贷基数将较往年下降10%～15%，而资金成本增长近15%，进一步加剧了页岩油企业的生存压力。当前，各页岩油生产商的经营理念已经从“投资为王”逐步转变为“现金流为王”。许多页岩油公司表示，即使油价继续上升，也不会扩大生产，而是把现金流作为股东的股利。
对于各种希望进入二叠纪盆地的公司来说，盈利机会仍然存在，关键是要选好进入方式，选择与自身能力相匹配的项目。绝大多数在二叠纪盆地购买土地且为作业者的公司，此前在该地区都有资产。开展并购的主要目的是收购与原有资产临近的区块，方便打有更多段数的水平井，发挥规模效应。对于从未进入该盆地又计划亲自担任作业者的公司，在进入之前必须深入了解所购买区块地区的地质条件，具备与公有、印第安部族和私人等多种类型土地拥有者谈判的能力，以及拥有页岩油勘探开发的技术能力和并购大面积区块的资本实力。对于那些作业能力欠缺但资金充足的公司而言，进入二叠纪盆地的最佳方式是并购具备技术实力且已经在当地作业的公司。这些并购者同时应具备高超的非作业者管理能力，非常熟悉页岩油勘探开采的整套技术，深入了解所购买企业的资源情况。
（来源：国际石油经济 2018年1月）
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